計画は外資系企業の中国本土での再投資に関する支援政策の最適化を打ち出した。再投資の奨励を通じて各産業チェーンの整備を図り、人工知能（AI）や先端素材、集積回路（IC）、バイオ医薬などのハイレベル・ハイテク産業の重点分野向けの投資を支援する。また、再投資にかかわる資金調達需要や国有企業混合所有制改革への参加などをめぐっても外資系企業を支援する。

計画は外資系企業の投資に関する公共サービス体系の充実を明確にした。各地方による「外商投資促進サービスプラットフォーム」の整備を支援し、投資情報サービス水準を向上させ、外資系企業の投資に関する法律法規や政策措置、業界動向、プロジェクト情報などの整理や発表、外資系企業向けのコンサルティングやプロジェクトのマッチングなどのサービス提供を支援する。投資促進機関や商工会議所の役割を発揮させ、外資系企業との意思疎通や連絡を強化し、プロジェクトの実地調査や商談、契約締結の難題を把握し、解決を援助する。「中国外商投資ガイドライン」を更新し、地方ごとの定期的な手引き作成・発表を奨励、外資系企業に対する誘導と便宜供与を図る。

「青雲瑞晶生物科技（Read Crystal）」は最新の構造解析技術「マイクロED（マイクロ電子回折法）」とAIを用いたスクリーニング（新薬として有効な化合物を選別する）技術を融合し、創薬における構造解析や新薬発見に関連するサービスを提供するハイテクバイオベンチャーだ。

青雲瑞晶のコア技術

マイクロED技術とは従来のX線に替わり、電子線を用いて医薬品の構造、タンパク質構造、タンパク質リガンド複合体の構造を解析する。用いられる試料の結晶の大きさは、従来のX線による解析に必要とされる10万立方マイクロメートルから0.001立方マイクロメートルにまで縮小した。結晶の生成および構造解析にかかる時間もこれまでの10分の1に短縮され、解析の成功率は倍以上となっている。また、昨今話題となっている低温電子顕微鏡による単粒子解析法よりも高解像度だ。

マイクロEDは新薬開発のプロセスにおける多くのポイントで重要な役割を果たすと期待される基盤技術で、生物学的標的を発見・確認するほか、コンピューターが薬物設計を補助し、AIがスクリーニングからリード化合物の最適化までのプロセスを支援し、結晶多形スクリーニングを行うとみられる。

青雲瑞晶が開発したマイクロED技術に基づく創薬プラットフォームは、ファースト・イン・クラス（画期的新薬）を生み出すと同時に開発期間およびコストの大幅削減に寄与する。同社は目下、マイクロED技術をコアとする創薬プラットフォームを構築した世界で唯一の企業だ。

青雲瑞晶の創業チーム

青雲瑞晶の創業メンバーはスウェーデンのストックホルム大学でマイクロED技術の開発を手がけたチームの出身で、米サイエンス誌が選ぶ2018年の「Breakthrough of the Year （科学界で最もインパクトある十大成果）」の一つにも選出された。

創業者の劉磊峰CEOもストックホルム大卒業で、マイクロED技術のパイオニアでノーベル化学賞の選考委員、スウェーデン王立アカデミー会員のXiaodong Zou氏に師事した。劉氏は2019年末に青雲瑞晶を創業している。

共同創業者でチーフサイエンティストの孫俊良氏は北京大学教授で、結晶学の学術団体「中国晶体学会（Chinese Crystallographic Society）」の事務局長。マイクロED分野では世界的な専門家だ。同じく共同創業者でチーフサイエンティストの雷暁光氏も北京大学教授で、創薬分野で著名なスペシャリスト。創薬関連で15の特許を取得しており、ファースト・イン・クラスの候補となる三つの薬物分子を開発し、近く臨床試験に入る予定だ。

他の多くの創薬系スタートアップと異なり、青雲瑞晶は学術界の専門家を中心としたハイテク企業であるため、技術面でより優位に立っている。すでにエンジェルラウンドで「九合創投投資（UNITY VENTURES）」から数千万元（数億円）を調達しており、劉CEOによると、調達した資金はマイクロED研究室、タンパク質発現実験研究室およびスクリーニング研究室の建設や研究・開発、市場開拓に充てられる。

注）ファースト・イン・クラスとは米FDA（食品医薬品局）の定義によると、新規かつ独自の作用機序を以て特定の疾病を治療する薬品を指す。（翻訳・愛玉）

昨年8月、食品薬品監督管理局と多くの部門・委員会が高品質の医薬品の研究開発を奨励するために、承認プロセスの最適化および医薬品の品質向上に着手し、また審査・承認までの日数も大幅に短縮したため、バイオ医薬業界が盛り上がりを見せている。今年6月には、上海証券取引所がハイテク新興企業向け市場「科創板」を正式に開設したこともバイオ医薬企業にとって大きな追い風となり、一次市場は今、全体的にバリュー投資に回帰している。

それは市場での取引にも反映されている。データによると2019年上半期、一次市場における出資の件数は約3138件だったが、そのうち医療・ヘルスケア分野における投資および出資件数は374件だった。取引額は502億元（約8030億円）に達しており、一次市場の総出資額の約13.4％を占めている。 2018年と同様、医療・ヘルスケア分野は、取引件数と取引額の両方で首位に立った。なお、同分野で最も多くを占めるのがバイオ医薬だ。

バイオ医薬分野の人気の行方や有望なプロジェクトを選別する方法、今後の投資の大きな目玉などについて、「星瀚資本（Sky Saga Capital）」のディレクター・陳雲雁氏から話を聞いた。

星瀚資本のディレクター・陳雲雁氏

これから始まる医療業界のブーム

星瀚資本はこれまで一貫して医療分野を手がけてきたが、インターネット産業振興の後に到来する長い景気サイクルにおいて、医療分野は膨大な商業価値を帯びるようになると考えている。

今年は基盤固めに着手したばかりだが、今後1～2年間で、医療業界の盛り上がりを支えるための基礎技術や産業配置が発展初期に入り、医療業界はまさにブームの前夜といった様相だ。これは、資本を投入する絶好のチャンスだ。

有望なバイオ医薬プロジェクトの選別と判断

バイオ医薬プロジェクトの選別と判断には、一つの基本的な枠組みがある。技術力、事業スキーム、創業メンバーの経歴が物差しになる。

バイオ医療はまだ黎明期にあるが、技術単体の進歩がプロジェクトに巨大な商業価値をもたらす水準に達している。我々は技術系のプロジェクトを「研究者型」と「エンジニア型」に分けている。研究者型は技術の進歩を核としたプロジェクトのことで、例えば、ゲノム編集技術「CRISPR/Cas9」はまだ多くの成長余地が期待されており、「金脈」を隠し持っていると言える。もう一つの「エンジニア型」プロジェクトは、優れた既存技術を統合して、検査製品や治療用製品を刷新するものだ。これらは臨床審査の要件を満たし、安全性や副作用の少なさを保証して、市場にも速やかに受け入れられるようにする。

ビジネスモデルからすると、インターネット医療以外に、国内の大半の医療プロジェクトの発展経路はいずれも動物実験や臨床実験などを経ている。星瀚資本はこのプロセスにおいて、安全性とコンプライアンスなどを最も重視している。我々は各業界の細部まで目を向け、実力を備えた企業と一通り接触した後、我々の期待や目標に適った企業を選別している。

今後の投資の大きな目玉

我々は免疫システムに関連した産業に着目しいる。特に抗原と抗体に関連するプロジェクトだ。現在のプレシジョン・メディシン（精密医療）において、化学薬品が占める割合は減りつつある。世界中の資金が最も多く集中するがん治療分野でも、最近になって登場した免疫療法が長足の進歩を遂げ、同時に幾つものスター企業が育ってきている。CAR-T（キメラ抗原受容体発現T細胞療法）やPD-1（プログラムデスレセプター）はいずれも新しいガン免疫療法で、その核心は抗原の分析および標的の研究にある。

こうした治療開発において、ゲノム編集やビッグデータのマイニング、AIなどの技術が一体となって、効果的に副作用を抑制している。ガンのスクリーニングや治療領域以外に、他の疾病の方面でも幅広く応用されており、将来的には抗原によって疾病を区分して治療方針を定めるモデルも徐々に登場していく。
（翻訳・虎野）

投資テーマ1：新市場と新セグメント

新たな市場や消費者セグメントは大きな可能性を秘めている。特に、消費におけるイノベーションはインターネットの影響を最初に受けた「新中産階級」から裾野を広げつつある。

今、注目すべき傾向の一つは、Eコマースの階層化だ。新たなトラフィックから生まれた「拼多多（Pinduoduo）」や社会的供給を掘り起こすことで実現した中古ビジネスなどがその例だ。

もう一つは、新たなチャネルの台頭によりブランドへの投資が回復してきたことだ。微信（WeChat）や微博（Weibo）、TikTok、小紅書（Red）などの新たなチャネルがスタートアップブランドにとってアクセラレータの働きをするようになっている。これにより化粧品の「HomeFacialPro」や「完美日記（Perfect Diary）」に代表される新しい中国産ブランドが生まれた。

投資テーマ2：インダストリアルインターネット

インダストリアルインターネットの本質は、規模に頼る「トラフィック経済」から効率や価値を向上させる「デジタル経済」への転換である。

この点で鍵となるのが、各所に埋もれている膨大な工業データを掘り起こし、取得したデータをコスト削減やサプライチェーンとの連携など企業内外に活用することだ。

これを踏まえて36Krが注目するのは、デジタル化のための総合ソリューションを提供する事業者と工業リソース統合型のプラットフォームだ。

デジタル化が遅れていてサプライチェーンが冗長な農業や製造業、物流業などは、デジタル化やスマート化などの導入で成熟市場を改良するだけで、大きな効率アップとチャンスが見込める。

投資テーマ3：宇宙ビジネスと海洋ビジネス

AI、5G、IoT、ロボットなど技術の進歩により、宇宙ビジネスに注意が向くようになってきた。多くの投資家が宇宙ビジネスの可能性を実感するきっかけになったのが米スペースX社だ。

この数年、中国でも多くの企業が宇宙ビジネスに参入し、相次いで資金を調達している。例えば「航天科工火箭技術有限公司（Expace）」が2017年末に12億元（約200億円）を調達したのに続き、2018年初めには「零壹空間航天科技（One Space Technology）」がシリーズA+で2億元（約33億円）近くを調達、2018年4月に「藍箭航天科技（Landspace）」もシリーズBで2億元（約33億円）を調達している。競争が激化する宇宙ビジネスで生き残るには、十分な資金を調達することだ。

また海洋ビジネスでは、海洋インターネットやインターネット輸送代理などがこれからの方向性となるだろう。

投資テーマ4：バイオ医薬

バイオ企業は売り上げがゼロでも上場を許可するという香港証券取引所の新制度や、ハイテク企業向け市場「科創板」の新設など、国家の政策もバイオ医薬業界を後押ししている。さらに海外から帰国した大勢のハイエンド人材が、この先中国のバイオ医薬の発展を支えていくだろう。

しかし市場の冷え込みに加えて、政府が「4＋7帯量採購（4＋7都市で医薬品集中調達）」を発表したことで業界は大きな打撃を受けた。投資の負担やリスクが大きいという特性も相まって業界の再編が進むとみられる。

投資テーマ5：金融と海外事業

2019年の金融業界は「個人」から「企業」へと軸足を移していくと考えられる。中でも注目されるのは税務分野だ。国の税制改革が加速する中、多くのベンチャー企業が生まれ、既存リソースとデータを活用した税務サービスプラットフォームとエコシステムが構築されている。従来型の税務サービス事業者も変化の激しいモバイルインターネット時代に適応するため、インターネットを導入したり、既存事業の改革を進めたりしている。

そして2019年最大のキーワードは「海外事業」だ。

海外市場には満たすべきニーズや巨大市場があり、インフラ整備に伴いモバイルインターネットの急成長時代を迎えている国もある。またアリババやテンセントなどトップ企業の海外投資により、国内市場でも「海外進出」が促されている。海外なら過度な競争がなく事業を行いやすいかもしれないということに多くの人が気づくようになったのだ。

とはいえ、全ての市場が中国と全く同じ発展の軌跡をたどるわけではない。法則を理解しチャンスを掴んでいるつもりでも、失敗はつきものであることを覚えておく必要があるだろう。
（翻訳・畠中裕子）