今回募集したファンドの中で第5期ドル建てファンドは11億5000万ドル（約1200億円）規模で、今年の中国で最大規模のドル建てVCファンドとなり、一部グロースファンドと比肩するほどだ。今回の募集ではわずか1カ月余りで応募超過となり、政府系ファンド、慈善ファンド、エンダウメント、ファンド・オブ・ファンズ、ファミリーオフィスなどの機関投資家がLP（リミテッドパートナー）として名を連ねた。さらにTMT（通信・メディア・テクノロジー）関連および既存産業の創業者やエグゼクティブらもLPとして重要な存在となっており、「起業家によるファンド」という高榕資本のカラーは引き続き継承されている。

このような規模感やスピード感はプライマリーマーケットを見渡しても前例が少ない。高榕資本の前期募集は2018年12月、5億ドル（約520億円）規模の募集だった。それから2年も経たずして倍規模になったということだ。今年に入り、コロナ禍に米中関係の悪化など不確定要素が重なる中、市場はドル建てファンドに対し一貫して悲観的な見方だった。しかし、最近になって資金調達を実施したファンドが相次いだことや、その調達額が下がるどころか上がっていることから、米ドルファンドに出資するLPは外野が想定した以上に自信をつけており、中国国内でトップクラスに立つGP（ジェネラルパートナー）の奪い合いを過熱させているようだ。

同社の創業パートナー張震氏によると、中国国内では新型コロナウイルスの収束に向け政府が強力な統率力を発揮したこと、また感染拡大期間中にあっても中国経済が粘り強さを見せたことで、ドル建てファンドに出資するLPは中国市場に対する信頼感を強めたという。さらに中国では人々が積極的によりよい生活を望み、次世代テクノロジーによる変革が産業の刷新をけん引おり、市場に多くの創業機会が満ちていることが伺える。

高榕資本は2014年に設立されたVCで、これまで出資した企業のうち12社が上場、20社が評価額10億ドル（約1000億円）以上のユニコーンに成長した。代表的な案件には共同購入型ECを展開する「拼多多（Pinduoduo、ナスダック上場済）」、ゲーム実況を主体としたライブ配信プラットフォーム「虎牙直播（Huya Live、ニューヨーク上場済）」、ロボット掃除機などを手がける「石頭科技（Roborocks Tech）」、画像認識技術を開発する「依図科技（YITU Technology）」、自動運転技術を開発する「Nuro」、シェアサイクルやシェアバイクを運営する「哈囉出行（Hello Global）」、中華コスメブランド「完美日記（PERFECT DIARY）」などスタープレーヤーがずらりと並ぶ。高榕資本は中国VC2.0時代において最も急速な成長を果たした組織といえる。

組織の規模が拡大する中でどのように的確な選択と優良なリターンを維持するのか？高榕資本は創業メンバーである張震氏、高翔氏、岳斌氏による当初の3人体制から50人体制にまで成長を遂げた。組織内部における分業や協業はより専業化が進み、なおかつシステム化され、常に業界のエリート人材を惹きつけ、市場の新たなトレンドや投資機会をより確実に掴めるようになっている。同時に、ミドルオフィス～バックオフィスの共同運営効率を高め、投資後支援サービスのエコシステム構築を強化し、起業家に対しきめ細やかなサービスを提供している。

投資分野については、消費関連では次世代型のEコマース、リテール、ブランドなど、テクノロジー関連ではAI、ロボティクス、チップなどハイレベルな技術を要する産業分野、さらに企業向けサービスや産業アップグレーディング関連を引き続き開拓していくという。また今期のファンドではメディテック分野を強化するという。

総合保健分野に関しては、これまでもスマートウォッチなどのヘルスケア系端末を手がける「華米科技（Huami）」やオンライン医療ポータル「平安好医生（Ping An Good Doctor）」などに出資してきた。引き続き、診断機器や医療機器、創薬、バイオテクノロジーなどを手がける核心的なメディテック企業を開拓していく。上海証券取引所に新設されたハイテク企業向け市場「科創板（スターマーケット）」にもメディテック系の企業が次々と上場しており、開設2年も経たずして上場企業数が香港市場を越えている。中でも医療機器や創薬関連が絶対的な割合を占める。
（翻訳・愛玉）

2018年7月11日瑞幸珈琲は、シリーズAラウンドで2億米ドル投資を受ける事を発表した。大鉦資本、愉悦資本、シンガポール政府投資公社（GIC）や君聯資本が今回の投資に参加し、投資後に10億米ドルの評価をつけ、国内成長最速でユニコーンとなった企業となった。36Krは以前6月に瑞幸珈琲のAラウンド投資の情報を独占取材した。

瑞幸珈琲の創始者兼CEO銭治亜氏は、本ラウンドの投資は主に製品開発、技術革新と業務開拓に使用する事を明らかにした。将来はインターネットやビッグデータ活用を活用し、商品品質、コストパフォーマンスと購入体験のマッチングを実現させる。

銭治亜氏の神州優車集団COO退任から瑞幸珈琲の創設まで半年ほどの時間があった。瑞幸珈琲は2018年1月からプレオープンを始め、同年5月末までに北上広深（北京、上海、広州、深セン）等の13都市で525店舗展開した。

その広がりはスターバックスを超え、そしてその規模を見ても中国コーヒーブランドの上位に君臨する。スターバックスの公式データによると、5月まででスターバックスは中国国内に3,000店舗を越える、毎年平均160件ほどの出店となる。これは約15時間に1店舗のペースで中国に展開していった計算だ。瑞幸珈琲はこれを超える。

急速な広がりは高い投入を意味しており、短期間で市場シェアを獲得できるというメリットがあるが、サプライチェーン構築が間に合うのか、どの様に製品管理をし、いつ利益を上げられるのかが現実的な問題だ。

これに対して銭治亜氏は36Krに瑞幸は将来的に製品とサービス品質を確保する事を基本としながら、着実に出店を進める。具体的には瑞幸はサプライチェーンの優れたリソースを統合し、厳格な従業員研修、柔軟な店舗配置、効率的なオンライン取引、迅速なロジスティクスを通して、高品質でコストパフォーマンスの高いコーヒーを保障する予定だと述べた。

銭治亜氏は現在まだ利益設定をしておらず、長期的な赤字への準備は万端だと話した。またコーヒー1杯目無料、2杯購入で1杯プレゼント、5杯購入で5杯プレゼント等のプロモーションを長期的に実施する予定で、かつ補助金投入の力を緩める事はないそうだ。

瑞幸珈琲以外にも新小売業の流行によりインターネットのコーヒーショップブランドが続々と登場し中国のコーヒー市場のシェアを競っている。

ロンドンにある国際コーヒー機関（ICO）の報告によると2015年には中国国内コーヒー消費は約700億人民元で、2025年までに中国のコーヒー市場は1兆元規模に達する見込みだ。
その他、連珈琲、莱杯珈琲、小咖、星咖科技、友飲などのコーヒーブランドも以前はバラバラの額の初期投資を受けていた。36Krは以前、オンラインのコーヒーブランドの連珈琲が2018年3月に啓明創投のリード・インベスター、高榕資本のコ・インベスターによる1.58億人民元をラウンドB＋投資を受けた事を報道した。連珈琲はこれまでに4ラウンドの投資を終えている。

拼多多の上場にあわせて、高榕キャピタル創業者である張震との36krによる独占インタビュー。

36kr：Aラウンドとして、拼多多は多くの初期投資家に投資しましたが、創業者である黄峥（ホアン・ジェン)をどのように評価していますか？

張震：黄峥は、人間の本質を深く理解し、市場の機会を捉えることができる、特に先見性のある人です。同時に、彼はさまざまなスタイルのプレーを見わけ、そのスタイルのプレーを素早く実行することができます。
彼は大変円熟した起業家ですね。そう感じる主な理由は2つあります。
1つは、彼が非常にシャープになろうとしているということです。シャープであることは聡明であることと同じではない。聡明は単なる学習能力だが、シャープであることには優れた判断力を持つことが含まれ、多くのデータを通してことの真髄を見極める能力です。
2点目は彼の行動力です。今やあらゆる分野で新たなビジネスを始める際、一企業が立ち上がれば、何社もの競合社が出てくるでしょう。言い換えれば、ビジネスモデルはもはや企業機密ではない。特に、インターネットに関連する多くのものがいわば丸見えです。それでどのように幾十もの包囲網を突破することができるか、それがチームの大きな課題だと言えると思います。

36kr：多くの投資をする最初のきっかけは何ですか？

張震：元々、同社のエンジェル投資家が私たちに推奨したプロジェクトでした。当社は、オンラインコストコモデルを取り巻くシステムに潜在的な投資機会を提供するための取り組みをしており、国内のほぼすべての関連する企業と会いました。黄峥と話をしたとき、私は彼の考えが米国のこのモデルに限定されず、むしろ中国国内の事情に関する独立した考えにあることに気づきました。これは私達に非常に深い印象を与えました。
その前から黄峥とは10年近くの付き合いです。我々は黄偉の成長と経験をよく理解しています。彼の起業家精神は、電子商取引会社とゲーム会社の起業家プロセスの経験と最新の理解の組み合わせだと言えます。

36 kr：高榕キャピタルは4回も拼多多に投資をしていますが、なぜそれほどの確信を感じているのでしょうか？

張震：まず、黄峥とチームのビジョンと実行力ですね。このベンチャーのいくつかのチームが成功した経験については話しましたよね。第二に、拼多多はモデルの革新により、電子商取引の紅海（競争の激しい市場を指す）の中ででその自分の場所を見つけることができました。第三に、拼多多チームの“本分”への価値観ですね。

36kr：熾烈な争いが繰り広げられる電子商取引市場について言えば、数年前に電子商取引の歴史帳簿にフォローアップがないと誰もが思いましたが、拼多多はどのような特別な機会を得たと考えていますか？

張震：根底にある変数のいくつかを要約しました。まず第一に、携帯電話による様々なシーンでの消費は、中国の消費者の広範な消費者行動となっています。これはオンライン消費でさらに顕著だと言えますね。第二に、携帯電話で支払いを済ませることの普及と全国の物流インフラが携帯電話消費の利便性を高めています。第三に、非一級都市、二級都市の住民による、より質の高いより明確な基準を持つ製品およびサービスの要求が高まっています。そうした地方都市の消費者による生活用品の高品質を求める要求は無視できなくなってきたと言えます。第四に、中国の広大な中小企業は、コスト削減と効率化を実現するために、より多くの仲介業者を省き多数の消費者との直接取引を行うことができると期待しています。
拼多多は伝統的な会社ではありません。私も同社の投資家に示した公開書簡に同意します。この“非伝統性”が拼多多に多くの底辺の変数を把握させ、これらの変数を過去3年間で会社の発展の原動力に変えました。中国における「新しい電子商取引」を確立したといえるでしょう。

36kr：小売チャネルが提供できる価値は「速くて良い」のどこかに落ち着くもの。拼多多もこの面で様々な意見があると思いますが、この点であなたは拼多多の正確な価値についてどのようにお考えですか？

張震：まず消費者に費用効果の高い消費者シーンをもたらしました。消費者に普遍的な利益をもたらす場合、実際に一部市民の消費福祉の向上に成功しているといえます。
社会的価値感の観点からすると多くの小規模の製造業およびブランドファウンドリーは、中国の様々な産業ベルトに配給されています。
しかし、長い間、僅かな利益しか得られておらず、マクロ経済の変動や産業政策の変化への対応の柔軟性は不十分です。 2008年のサブプライムローン問題による世界的な金融危機の中で、世界的な景気減速に伴い、単一の顧客ネットワークと財務力の欠如のため、技術レベルと生産ラインの高い中国工場は非常に受動的だといえます。

これらの工場は長い間、多数の安定した販売リードを確立することができませんでした。 拼多多によるつなぎ合わせはフロントエンドの消費者デマンドによって、高いレベルの工場では大量の販売リードを獲得し、消費者と直接結び合せます。その結果、「カスタマイズされた量産+中間リンクサプライチェーンの圧縮」が可能になるのです。

サプライチェーンの中間リンクを圧縮することで、工場内でより多くの利益を維持することができ、カスタマイズされた量産は工場品目の在庫深度を深め、製造レベルを向上させ、ファウンドリから新しいブランドの立ち上げも可能となりました。工場の変動や利益水準への抵抗が高まるにつれて、工場での雇用は保証され、拡大されていきます。 全体として、中国の産業クラスターの供給側改革も推進されています。

工場に変革の機会をもたらし、中国の産業クラスターの供給側改革を促進することに加えて、同社は中国の農業の工業化にも貢献しています。
中国の農業は、小規模で、差が大きく離散的な生産という特徴があり、中国を通じた外国農産業の生産・流通形態は難しいと言えます。

拼多多はいわば多対多のマッチングモードです。 つなぎ合わせるという方法により、季節や、産地、品種などに基づいて果樹園や農地と都市の住宅地区を結びつけ、プラットフォームからのフロントエンドの消費をすばやく集約します。 需要は生産現場に直接フィードバックされ、農業の供給はバッチに合わせられ、中国農産物の大規模な上向き移動のチャネルが開かれます。 農産物の規模の問題に対する解決策は、中国の農業部門の追い越しの機会をもたらしました。 2017年には、730の国家級貧困県で合計48,000の事業を支援しています。

36krはコストコとディズニーの組み合わせだと言っていますが、これはどう理解すればいいですか？

張震：正確に言うと、 投資家に公開した書簡で触れているが、拼多多は分散型インテリジェンスエージェントネットワーク(目下流行りの集中型スーパーブレインAIシステムではない）によって駆動する「コストコ」と「ディズニー」（コスト効果の高い製品とエンターテインメントの組み合わせ）の組み合わせです。
「新しい電子商取引」として、：拼多多は物と精神の消費の組み合わせを消費者にもたらします。
「新しい電子商取引」の筋道に沿って、私たちは拼多多に対する「非伝統性」をより深く理解することができています。 “つなぎあわせ”を通して拼多多はモバイルショッピングを単純な消費からダイナミックな社会体験に変えました。抽象すると、“つなぎ合わせ”が創るのは新しいユーザーシーン、物の消費と精神の消費を組み合わせたシーンです。私たちは消費者利益について話しましたが、これは特定の空間の中で長期および短期の織りなしが一緒に振動していくような過程です。物質、精神消費どちらもです。
私たちはまた、ますます多くなる消費企業が、新しいシーンを創り、異なる速度で物質的および精神的消費者利益に向かって近づくのを観察しています。